Ловля падающих ножей

На рынке есть много общеизвестных правил: "Trend is your friend" (с такими друзьями враги не нужны), "Никогда не покупайте акции с высоким P/E" (а то еще купите ненароком амазон или гугл какой-нибудь, а они возьмут да и вырастут в десятки раз), "Победителей не судят" (что их судить? с таким риском они сами себя со временем выпилят из истории), "Выходы важнее входов" (однозначный лауреат премии на самое идиотское суждение о рынке), но сегодня темой будет "Никогда не ловите падающие ножи".

Вначале давайте подумаем о таком очевидном факте: все участники рынка занимаются предсказанием будущего, а сформировавшаяся в итоге цена является средневзвешенным мнением того, что ждет компанию в будущем. В каждой сделке есть продавец и покупатель. И, обычно, они действуют добровольно. Обычно, потому как в некоторых случаях, например при сильном движении рынка, продавцом/покупателем можно стать вынужденно, из-за обязательств ограничивать убытки, или из-за пресловутого margin call, или случаются всякого рода экзотические вещи, навроде short squeeze, но это отдельные короткие эпизоды.

Равенство покупателей и продавцов означает, что установившаяся цена является некой медианой мнений: половина считает, что это слишком дорого, и они продают, другая половина - что достаточно дешево и они покупают. Состояние неопределенности - это НОРМАЛЬНОЕ состояние рынка. Цена всегда стремится к максимуму неопределенности, всегда ищет ее и всегда находит.

Если вы ощущаете эту неопределенность - вот, вроде должно ж еще расти, но, с другой стороны, уже дорого слишком - значит вы "на волне рынка". Если же человеку некий актив кажется слишком дорогим или слишком дешевым - это значит, что его мнение сильно расходится со средним мнением, не более того. Если он при этом считает, что прав именно он, а толпа (произносится презрительно) ошибается, и если это повторяется регулярно, то этот человек либо миллиардер, либо, увы, дурак с самомнением. Второе, почему-то, случается чаще.

Кстати, насчет "толпа всегда ошибается" (при этом одновременно зачастую утверждается, что "рынок всегда прав", прям двоемыслие какое-то). Может она и ошибается, может и всегда, но купить/продать актив вы можете только по цене, устанавливаемой этой самой толпой. Вам никуда от нее не деться. Поэтому, собственно говоря, предсказывать вам надо не столько результаты деятельности компании, сколько изменение мнений об этой компании.

Рынок не терпит предсказуемости. Любая предсказуемость склонна разрушать саму себя, если она становится известной хоть сколь-нибудь существенной части трейдеров. А она становится - слишком много умных людей и внимательных глаз ищут их. И находят. Правда, все реже и все труднее.

Из этого следует, что на более-менее эффективном рынке не может быть простых закономерностей, в частности, трендов. Собственно их и нет, есть их призраки, но об этом в следующий раз.

Соответственно, ситуации, когда рынок монотонно изо дня в день растет, или столь же монотонно день за днем падает - это ненормальная и крайне неестественная ситуация, поскольку, в противном случае, на это движение слишком просто было бы "сесть и ехать". При этом надо понимать, серии падений все же случаются: при случайном бросании монетки будут встречаться довольно длинные серии орлов и решек, это естественное проявление Хаоса.

Так вот. Почему стратегии, основанные на покупке чего-то упавшего - "ловля ножей", как это часто называют - зачастую работают, причем, что может показаться особенно удивительным, даже в кризисные годы, когда рынок падает. Дело именно в этой неопределенности, падающий рынок не знает, сколько ему падать, он "ищет дно", он мечется. Может уже достаточно? Или, наоборот, все еще хуже? Эти поиски сопровождаются рывками туда-сюда, например, в конце 2008го года, в самый разгар кризиса, был чудесный день 27.10.2008, когда всего за сутки, от закрытия к закрытию, рынок вырос на 11.7% - для многих это неплохая годовая доходность. 10 октября рост составил 12.8%, но за два дня. И это, отнюдь, не единственные отскоки.

Давайте посмотрим статистику дневных приращений, причем посмотрим ее по годам. Обозначения будут такие:
Up% - процент дней, когда рынок рос по отношению ко вчерашнему закрытию
CC mean% - среднее значение изменений в % от закрытия к закрытию
CC+ mean% - среднее значение приращений в % тех дней, когда был рост
CC- mean% - среднее значение падений в % тех дней, когда рынок падал

На заголовки колонок можно кликать для сортировки.

Посмотрите внимательнее и вы увидите, что количество дней роста примерно равно количеству дней падения, даже в самые кризисные годы. Просто в кризисные годы в среднем падения более сильные, чем подъёмы, соответственно получается, что в целом год в минус. Однако, не смотря на это, дни роста в кризисные годы более интенсивны, чем рост в спокойные года, но всё равно не компенсирует падений. Можно заметить забавные закономерности, если изучить отдельно приращения внутри дня, от открытия к закрытию и ночные изменения - от закрытия к открытию.

Эта таблица и есть ответ на вопрос, почему "ловля падающих ножей" может работать. А чтобы уйти от негативных ярлыков, будем называть это умным и модным словом mean reversal algorithm.

Разумеется, тупая покупка падающего актива совершенно не гарантирует прибыль. Более того, я бы не советовал "ловить ножи" в отдельных конкретных акциях, конкретно с одной компанией могут начать происходить нехорошие вещи, и поток негативных новостей может вызвать затяжное падение в пропасть. Покупать на отскок следует индексы, причем, повторюсь, даже в индексах тупая покупка упавшего актива успеха не гарантирует.

Однако, все в этом мире бывает, и если вы отмотаете историю достаточно далеко, то сможете найти удивительные 1972-1974 года, когда все было совсем плохо и индекс летел в пропасть - думаю там [почти] любая система, работающая на отскок, очень сильно бы расстроила своего хозяина. Но в это время был шок от нефтяного кризиса, всплеск инфляции, ближний восток, неудачи вьетнамской войны, Уотергейт, завершившийся досрочной сменой президента. При потоке негатива, разумеется, может стать не до отскоков.

Идею с mean reversal можно развернуть и шортить сильно выросшие активы. Однако, в противоположную сторону все будет получаться гораздо хуже. На это есть несколько причин. Резкое падение вниз - это, как правило, реакция не некоторый негатив. Обычно люди чрезмерно реагируют на неожиданный негатив и склонны, осознав и трезво оценив ситуацию, успокаиваться. Энтузиазм же наоборот склонен самоподдерживаться и нарастать. Падение потом может и случается и даже сильное, но его крайне сложно угадать во времени. Если некий актив сильно подорожал без видимых причин, что ему может помешать подорожать еще сильнее? К тому же сверху планки нет, теоретически, актив может вырасти сколь угодно сильно. Внизу же планка есть, причем не только абсолютная в виде нуля, но и для акций в виде здравого смысла: если не случилось какой-то сверхмасштабной катастрофы, небо не рухнуло, бизнес работает, приносит прибыль, совсем уж дешево акции стоить не могут.

Ну и наконец еще одна статистика с 1950го года, самые длинные последовательности падений, сколько дней подряд рынок безостановочно падал и каково было итоговое снижение в %%. Данные для индекс SP500, в таблицу включены только падения по пять и более дней подряд. На заголовки колонок можно кликать для сортировки.

Ниже приведена из любопытства такая же табличка но для дней непрерывного роста. Найдите отличия, как говорится. В нее тоже включены только серии из 5 и более дней роста подряд. Обратите внимание, самый мощный в %% рост за почти 70 лет случился в ноябре 2008го - разгар кризиса. Второй по величине - в разгар проблем 1970го. Третий - после самого кошмарного обвала октября 1987го (Черный Понедельник ).

Табличка роста 5 и более дней подряд индекса SP500.